深圳小闊科技近日向港交所遞交招股說明書，計劃在主板掛牌上市。這家以益生菌漱口水打開市場的品牌，在成立六年后正式叩響港股大門。其核心品牌參半憑借差異化定位，從傳統口腔護理巨頭壟斷的市場中突圍，成為新消費領域備受關注的案例。
招股書顯示，2025年小闊科技實現營收24.99億元，在中國口腔護理市場排名第三。但財務數據呈現明顯分化：銷售費用率高達61.4%，研發投入占比不足1%，上市前突擊派發股息1.3億元。這種"重營銷、輕研發"的模式，引發市場對其可持續性的討論。公司解釋稱，2025年凈虧損1825.1萬元主要源于5690萬元贖回負債變動及1.15億元股份支付費用，調整后凈利潤達1.55億元，同比增長134.8%。
從業務結構看，牙膏業務已成為絕對主力。2023年至2025年，牙膏營收占比從86.8%攀升至92.9%，而漱口水占比從13.2%驟降至6.8%。這種戰略轉向與其創始人尹闊的規劃一致——他曾公開表示漱口水是撬動市場的杠桿，牙膏才是核心戰場。在定價策略上，參半避開低價區間，主攻9.9元至49.9元的中端市場，在30元以上價格帶占據19.2%份額，排名第一。其毛利率長期維持在70%左右，2025年達71.9%，甚至超過部分中高端化妝品品牌。
現金流方面，2025年經營活動現金流凈額為2.01億元，但資產負債表顯示流動負債凈額1.84億元，資產負債率達158.7%。這主要源于5.82億元可贖回優先股負債，這類負債將在上市后轉換為普通股，償債壓力有望緩解。值得注意的是，公司在2025年突擊派發1.3億元股息，約占當年歸母凈利潤的84%，而此前兩年均未分紅。這種操作被解讀為早期投資者在IPO前兌現收益的常規操作。
營銷投入是參半擴張的關鍵驅動力。2023年至2025年，其營銷開支從5.70億元增至13.74億元，占營收比例從52%升至55%。三年累計營銷投入近27億元，遠超研發支出。與之形成對比的是，云南白藥2025年研發費用率約2.1%，上海家化達3.5%。這種"燒錢換增長"的模式雖帶來營收三年復合增長率51%、2025年同比增速82.5%的亮眼數據，但也埋下隱患——一旦流量成本上升或平臺規則變化，利潤空間將大幅壓縮。
產品創新是參半的另一張牌。創始人尹闊在2026年3月接受央視采訪時透露，參半早期通過改良漱口水口感、縮小包裝尺寸切入市場，甚至針對中國飲食特點推出"去蒜味漱口水"。在牙膏領域，公司引入"前中后調復合香型"概念，對茉莉花香型進行升級，并開發出39度熱感溶菌酶牙膏等差異化產品。這些從消費者痛點出發的場景化設計，幫助其在傳統巨頭壟斷的市場中撕開缺口。
資本層面，小闊科技已完成多輪融資。梅花創投持股8.83%，字節跳動旗下量子躍動持股4.94%，華興資本、金鼎資本等機構位列股東名單。創始人尹闊通過直接持股及三家持股平臺合計控制38.98%投票權，為控股股東。此次IPO募資將主要用于供應鏈建設和研發投入，暗示公司正從完全依賴OEM代工的輕資產模式，向自建供應鏈的重資產模式轉型。
參半的上市進程，折射出新消費品牌從"流量驅動"向"資本驅動"轉型的普遍路徑。當"重營銷、輕研發"的標簽被貼在招股書上，這家公司需要向二級市場證明：它不僅能制造爆款，更能構建穿越周期的競爭力。
