工業富聯（601138.SH）近日發布2025年度財務報告，數據顯示公司全年營業收入突破9000億元大關，達到9028.87億元，同比增長48.22%；歸屬于母公司股東的凈利潤為352.86億元，同比增長51.99%，利潤增速超過營收增速。公司基本每股收益1.78元，同比增長52.14%，創下上市以來新高；加權平均凈資產收益率21.65%，同比提升5.8個百分點，為2020年以來最佳表現。
報告指出，業績增長主要得益于AI服務器市場的持續擴張。公司在主要客戶的市場份額穩步提升，云服務商業務表現優異，推動整體營收大幅增長。云計算業務成為拉動業績的核心動力，全年實現營業收入6026.79億元，同比增長88.70%，占總營收比重達66.75%。其中，云服務商AI服務器營收同比增長超過3倍，GPU與ASIC方案相關產品均實現快速增長。通信及移動網絡設備業務實現營收2978.51億元，同比增長3.46%，增速低于整體水平；工業互聯網業務營收6.94億元，同比下降26.15%，業務規模持續收縮。
在利潤分配方面，工業富聯推出高額分紅計劃，擬向全體股東每10股派發現金紅利6.5元（含稅），合計派發現金紅利129億元。加上中期分紅，全年現金分紅總額達194.51億元，現金分紅率55.12%，均創上市以來新高。自上市以來，公司累計分紅派現已達631億元。然而，二級市場反應較為平淡，3月11日公司股價高開震蕩，最終收跌0.86%，報53.89元/股，總市值約1.1萬億元。
從季度表現看，工業富聯業績呈現逐季攀升態勢。2025年第一至第四季度，公司分別實現營業收入1604.15億元、2003.45億元、2431.72億元和2989.56億元；凈利潤分別為52.31億元、68.83億元、103.73億元和127.99億元，AI需求旺季效應顯著。地區分布方面，公司全球化生產布局特征鮮明，境外生產基地貢獻的營收占主營業務收入比重達44.05%。其中，墨西哥地區實現主營收入3070.45億元，越南地區830.55億元，新加坡地區63.16億元，中國大陸及其他地區5048.08億元。
盡管業績亮眼，但工業富聯2025年財報也暴露出一些問題。經營活動產生的現金流量凈額為52.38億元，較2024年的238.20億元大幅下滑78.01%，與營收、凈利潤的高增速形成反差。公司解釋稱，這是由于AI服務器市場需求強勁，備貨增加所致。截至2025年末，存貨賬面價值達1509.13億元，較2024年末增長76.99%，存貨占總資產的比重高達33.08%。同時，應收賬款規模達1107.42億元，同比增長17.18%。
針對現金流、存貨與業績的背離現象，有市場分析人士指出，這是AI爆發期高增長的階段性財務特征，屬于“墊資生產”模式的周期錯位。隨著存貨交付，現金流有望持續回升。季度數據也印證了這一判斷，2025年四季度公司經營性現金流改善至93.78億元，帶動全年經營性現金流轉正。研發投入強度偏低的問題也引發關注。2025年公司研發費用為111.51億元，同比增長4.89%，遠低于營收增速，研發投入占營業收入的比例僅為1.24%，且近三年持續下降。
有專家表示，工業富聯研發費率低與“協同研發+規模效應”的模式有關。公司基礎研發常與英偉達等客戶協同，投入體現在聯合研發中。營收大增而研發僅微增，表明規模效應顯現，單位研發能撬動更大產出。與此同時，公司還披露了關于開展2026年度衍生性商品交易業務的公告，擬開展總額不超過530億元的衍生性商品交易業務，額度可循環使用，包括遠期結售匯、外匯掉期、貨幣互換等業務，以應對匯率與合規挑戰。
