安徽海馬云科技股份有限公司（以下簡稱“海馬云”）在經歷2025年6月首次遞表失效后，于年初再次向香港聯交所主板提交上市申請，中金公司與招銀國際擔任聯席保薦人。根據灼識咨詢數據，按2024年收入計算，海馬云在中國云游戲場景實時云渲染服務市場占據17.9%的份額，位列行業第一。其股東陣容涵蓋中國移動全資子公司咪咕文化、巨人網絡、優刻得等機構，2025年9月完成D5輪融資后，公司投后估值達25.39億元。
海馬云前身為2013年成立的北京海譽動想科技有限公司，2023年更名為現名并完成股份制改造。公司核心業務為提供全棧GPUaaS解決方案，覆蓋游戲、數字文旅、醫療、教育等多個領域。其技術架構支持終端用戶通過云端高性能GPU資源，實現跨設備的高質量數字內容交互。例如，在游戲領域可支撐3A級云游戲、元宇宙UGC平臺及電競直播；醫療領域則應用于云端三維影像重建與遠程手術示教；教育場景中賦能虛擬實驗室與沉浸式教學。
產業鏈層面，海馬云處于中游位置，上游連接芯片、服務器及云計算廠商，下游服務游戲、醫療、辦公等多元行業。隨著AIGC、XR等技術發展，數字內容對云端算力的需求激增，推動中國實時云渲染服務市場規模從2024年的80億元預計增長至2029年的332億元，年復合增長率達33.1%。
財務數據顯示，2022年至2025年1-10月，海馬云營業收入從2.90億元增至5.84億元，其中2025年前十個月收入已超2024年全年。同期凈虧損從2.46億元收窄至1.49億元，累計虧損7.99億元。公司解釋稱，虧損主要源于持續投入研發與基礎設施建設，這與行業特性相符——GPUaaS領域普遍存在重資產、長周期特征，主流企業盈利周期通常需3-5年。
客戶結構方面，海馬云高度依賴前五大客戶，報告期內其收入占比分別達81.2%、72.3%、72.7%及66.9%。其中，關聯方咪咕文化自2017年起成為公司第一大客戶，2021年通過入股持有13.08%股份后，雙方合作進一步深化。報告期內，咪咕文化貢獻收入占比從42.5%降至28.1%，但仍是最大單一客戶。海馬云強調，正通過拓展新客戶降低對咪咕文化的依賴。
供應商端同樣存在關聯交易。優刻得作為海馬云重要股東（持股7.02%），在2022-2023年為其最大供應商，2024年降至第三大供應商，主要提供服務器租賃及IDC服務。海馬云表示，其IDC服務合作方超十家，業務運營不嚴重依賴單一供應商。公司存在客戶與供應商重疊現象，例如客戶J同時為其提供IDC服務，客戶H與供應商C受同一實體控制。海馬云稱，所有交易均按正常商業條款進行，未對運營造成不當影響。
招股書披露，海馬云平臺截至2025年10月承載超3.2萬款游戲，包括《黑神話：悟空》《原神》等熱門作品。此次IPO募集資金將用于基礎設施投資、核心平臺研發、新興產品推廣、游戲AI能力迭代及營運資金補充。公司同時提示風險：客戶與供應商集中度較高可能引發供應中斷、定價壓力及質量控制問題，若主要合作方關系生變，財務狀況或受重大影響。
