連鎖餐酒吧品牌COMMUNE幻師（以下簡稱“COMMUNE”）在連續三年穩居行業營收榜首后，正式向港交所遞交主板上市申請，其母公司“極物思維有限公司”的這一動作引發市場關注。若成功上市，COMMUNE有望成為“餐酒吧第一股”。
招股書顯示，截至2025年9月30日，COMMUNE已在全國40個城市布局112家直營門店，其中109家以COMMUNE品牌運營。與“小酒館第一股”海倫司聚焦平價酒飲不同，COMMUNE主打全時段運營的“日餐夜酒”復合業態，試圖在餐飲與酒飲融合中探索更具增長潛力的發展模式。
COMMUNE的成長軌跡離不開資本助力。2021年初，高瓴投資參與其A輪融資；2022年，日初資本領投、高瓴與番茄資本跟投的數億元A+輪融資落地。截至遞表前，高瓴資本與日初資本分別持有9.63%與1.71%的股份，成為重要財務股東。弗若斯特沙利文報告指出，2022年至2024年，COMMUNE以營業收入計連續三年位列中國餐酒吧品牌第一，2024年市場份額約7.8%，是第二、第三大競爭對手合計市占率的兩倍。
財務數據方面，COMMUNE表現穩健。2023年至2024年，營業收入從8.45億元增至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前九個月營收達8.72億元，較上年同期的7.64億元持續增長。盈利方面，2024年經調整凈利潤為6620萬元，雖較2023年的7340萬元有所下滑，但2025年前九個月回升至7860萬元，同比上漲44.2%；毛利率維持在較高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分別為70.5%、67.8%、68.7%。
COMMUNE的核心競爭力在于其“日餐夜酒”模式。通過全時段運營，將單一空間轉化為復合場景：白天提供早午餐、手工披薩等餐食，夜晚轉換為酒飲社交場所，吸引多元化客流并提高資產利用率。然而，這一模式并非獨家。同屬餐酒吧范疇的“胡桃里音樂酒館”等直接競爭者，以及海底撈、湊湊、喜家德、老鄉雞等跨界選手，均試水小酒館業務。2025年12月，點都德和魏家涼皮也加入戰局——前者在上海開出“點都德·早茶夜酒”，后者在西安開設“魏世紀bistro”，營業時間長達15小時。Bistro的走紅進一步模糊品類邊界，對COMMUNE的品牌認知構成挑戰。
餐寶典研究院院長汪洪棟認為，COMMUNE“餐+酒”的融合定位可能導致品牌形象模糊，制約市場擴張。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳則指出，COMMUNE通過“以餐引酒，以酒留客”的模式，以及供應鏈、點位優勢和超20%的自有品牌酒飲占比，保證了利潤空間，財務表現穩健。
擴張策略上，COMMUNE正經歷轉向。2024年初，聯合創始人范夏萌曾表示，主要加密超一線、一線城市門店，滲透省會城市，暫不考慮二三線城市，且堅持直營模式。如今，招股書顯示，IPO募集資金將用于擴大網絡：通過“幻師臻選店”深化一線及省會城市布局，通過“幻師標準店”進軍二線及低線城市。這一調整源于現實數據與市場潛力考量——核心一線城市同店銷售額連續負增長，而三線及以下城市酒館門店占比超五成，下沉市場潛力巨大。
然而，低線城市擴張面臨挑戰。招股書顯示，三線及以下城市門店日均銷售額僅為一線城市的一半，日均坪效僅為一線城市的1/3。汪洪棟分析，COMMUNE在下沉市場的擴張規模可能有限，因價格和門店模式“較輕”方面不具優勢，但堅持直營運營是合理選擇，有助于品控穩定和品牌發展。
除門店擴張外，IPO資金還將用于數字化及基礎設施建設、產品研發創新、增強品牌認知度等。COMMUNE計劃通過研發銷售文創產品強化品牌文化，拓展用戶接觸點。林岳認為，IP經濟火爆背景下，文創產品能推動顧客黏性，跨界聯名、融合文旅是提升品牌影響力的有效策略。
COMMUNE試圖向資本市場講述一個強調直營品控、全時段運營與品牌價值的故事。但在跨界者涌入、行業競爭加劇的背景下，其能否構筑品牌護城河、解決低線城市坪效偏低問題，并復制盈利水平，將成為市場檢驗其復合業態長期價值與資本吸引力的關鍵。
