3月1日，智譜發布其上市后的首份年度財報，這份財報既展現了公司在業務上的迅猛增長，也暴露出一些亟待解決的問題。今年1月8日，智譜成功登陸港交所，股價從發行價116.2港元一路飆升至近700港元，目前市值已超3000億港元，成為資本市場矚目的焦點。
財報數據顯示，智譜2025年營收達到7.24億元，同比增長131.9%，展現出強勁的增長勢頭。然而，公司也面臨著盈利難題，年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整后凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。在成本方面，研發投入高達31.8億元，同比增長44.9%，占營收的4.4倍，顯示出公司對技術研發的高度重視。同時，毛利率較上年下降15.3個百分點至41.0%，反映出公司在成本控制上仍需加強。
從收入結構來看，智譜以本地化部署服務為主，2025年本地化部署服務收入5.34億元，同比增長102.3%，占總收入的73.7%；云端部署服務收入1.90億元，同比增長292.6%，占比26.3%。值得注意的是，兩種服務模式的毛利率變化呈現不同趨勢。云端部署毛利率從上年的3.3%提升至18.9%，改善顯著；而本地化部署毛利率則從66.0%下降至48.8%。公司解釋稱，云端部署業務得益于模型推理效率提升和算力規模擴張，邊際成本遞減，同時價格有所增加；本地化部署業務則因滿足客戶需求投入了更多交付資源。
按業務形態與核心產品線拆分，智譜2025年企業級通用大模型收入3.66億元，占比50.4%；開放平臺及API收入1.90億元，占比26.3%；企業級智能體收入1.66億元，占比22.9%；技術服務及其他收入占比較低。所有業務收入相較2024年均實現同比增長，其中企業級通用大模型收入增幅達70.5%，開放平臺及API收入增幅達292.6%，企業級智能體收入增幅達248.8%，技術服務及其他收入增幅達31.6%。
在業務模式上，智譜一直將Anthropic作為對標對象。Anthropic的CEO曾透露，公司60%至75%的收入來自API，且明確將編程作為核心用例。智譜此次財報中，API平臺表現尤為亮眼。公司CEO張鵬在業績發布電話會上提出“Token架構力”新概念，將AI生產力價值定義為“智能調用量×智能質量×經濟轉化效率”，并表示“當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式”。
2025年，隨著GLM在編程與智能體等元場景的深度滲透，智譜付費Token消耗量實現指數級躍遷。張鵬強調，智譜API價格在2026年一季度上調83%后，市場依然供不應求，調用量增長400%。今年第一季度，公司對API價格進行了兩次上調，2月主動上調價格30%并取消首購優惠。
智譜在財報中預測，2026年智能范式將從輕量化的氛圍編程向工業級的智能體工程演變，最終實現跨越多步迭代、具備邏輯一致性的長程任務閉環執行。這將進一步帶來智能上界的突破與Token調用的指數級增長。當大模型具備長程任務執行的閉環能力后，核心競爭力將重塑為TAC（Token Architecture Capability，Token架構能力），即智能調用量×智能質量×經濟轉化效率。未來，衡量個體或組織價值的標準將不再是掌握信息的多少，而是其作為Token架構師，在給定預算下構建復雜Agent系統并驅動大模型完成自主運行的能力。
隨著OpenClaw等應用驅動的Token消耗進入指數級軌道，一場智能輸出革命正在發生。推理再中心化與高質量Token出海成為兩大趨勢。GLM-5的國產化適配已進入軟硬協同設計階段，通過定制化融合內核與通信優化，在國產芯片上跑出了比肩國際頂級芯片的推理效率。進入2026年，算力范式正在發生劇變，智譜表示將繼續加大投入，深耕國產芯片的適配與軟硬一體化調優，支撐高質量Token消耗的指數曲線不斷上揚。
