港股大模型領域近日迎來積極信號，MINIMAX-W（00100.HK）與智譜（02513.HK）股價雙雙反彈。截至當日收盤，MINIMAX-W上漲6.31%，智譜漲幅達0.90%，市場情緒顯著回暖。這一表現與空頭壓力的快速消退密切相關——兩家公司賣空數據均出現斷崖式下滑。
以MINIMAX為例，其賣空股數從4月24日的90.57萬股驟降至28日的19.96萬股，賣空金額同步從7.15億港元縮減至1.45億港元。智譜的賣空數據同樣呈現類似趨勢，同期賣空股數由64.46萬股回落至31.42萬股，賣空金額從6.06億港元降至2.58億港元。市場分析認為，空頭力量的快速撤離，反映出投資者對大模型賽道長期價值的重新認可。
國際投行近期密集上調對MINIMAX的評級?；ㄆ煦y行首次覆蓋該公司，給予“買入”評級并設定1330港元目標價，預計其2025至2030年營收復合年增長率將達128%，2029年下半年有望實現盈利。該行特別指出，即將推出的M3系列模型將成為關鍵增長引擎，其“數字員工”戰略有望縮小與全球頂尖競品的差距。摩根士丹利則將目標價從990港元上調至1100港元，強調中國AI公司在工程效率上的突破已顯著縮小中美技術差距——當前中美頂尖模型在智能指數上的分差已收窄至3-6個月。
成本優勢正成為中國AI模型的核心競爭力。摩根士丹利報告顯示，中國頭部模型以美國同行15%-20%的推理成本實現同等智能水平，這一效率提升源于架構創新、后訓練優化及推理基建的協同突破。數據印證了這一趨勢：OpenRouter平臺顯示，中國廠商的token消耗份額從2025年4月的5%飆升至2026年3月的32%，而美國廠商份額則從58%驟降至19%。其中，MINIMAX、智譜等企業的token使用量在2026年2-3月較去年12月增長4-6倍，主要受益于編碼與自動化工作流程能力的突破。
定價權爭奪戰中，中國模型已展現強勢姿態。智譜年初至今價格翻倍，MINIMAX的KV cache價格同樣實現翻倍增長。摩根士丹利預測，隨著M3模型升級，MINIMAX將啟動新一輪調價，這將成為其年度經常性收入（ARR）增長的重要催化劑。數據顯示，MINIMAX 2026年2月ARR已達1.5億美元，智譜3月ARR達2.5億美元，均呈現強勁增長態勢。投行預計，頭部模型單家ARR有望在2026年底突破10億美元，2027年底進一步攀升至25-50億美元。
港股市場結構正被AI產業深度重塑。據市場消息，智譜與MINIMAX預計將于6月8日被納入恒生科技指數，合計權重達5%-7%，或吸引12.5億-17.5億美元被動資金流入。更值得關注的是，科技板塊在港股IPO募資中的占比已達年初至今的40%，儲備項目占比43%，AI產業正成為重塑港股指數構成、流動性及資金流向的長期結構性力量。
