資本市場中，“投資保險股即投資時間復利”的說法流傳已久，但近年來，利率下行、資產配置困難、代理人流失等問題頻發，保險股的復利故事能否延續，引發市場廣泛討論。中國平安作為行業代表，其股價表現與業績動態備受關注。2025年，平安A股、H股分別上漲36%和51%，但隨后出現回調，市場對其估值邏輯的疑慮仍未消散。然而，平安用全年每股股息2.70元、同比增長5.9%且連續14年上漲的分紅記錄，以真金白銀回應了關于盈利能力可持續性的質疑。
年報發布后，國際頂級投行對平安的評價趨于一致。UBS、高盛、摩根大通、花旗均維持“買入”或“超配”評級，摩根士丹利更將其列為行業首選，認為其業績符合預期，主業全面向好，估值具備吸引力。這一共識背后，是平安從周期股向成長股轉型的實質性突破。
核心主業的強勁表現是轉型的基石。2025年，平安壽險及健康險業務新業務價值達368.97億元，同比增長29.3%，連續三年實現雙位數增長。更關鍵的是，新業務價值率從2024年的22.7%提升至28.5%，同比上升5.8個百分點，表明高價值保障型產品占比顯著提高，而非依賴低價值儲蓄型產品沖規模。這一轉變得益于渠道改革的深化：代理人渠道人均新業務價值同比增長17.2%，高質量轉型成效顯著；銀保渠道通過與五大國有銀行及五家全國性股份行深化合作，新業務價值同比增長138.0%，對壽險新業務價值的貢獻占比提升12.1個百分點，成為第二增長曲線。財產險業務同樣表現優異，綜合成本率96.8%，同比優化1.5個百分點，車險綜合成本率95.8%，同比優化2.3個百分點，成本控制能力領先行業。
投資端的穩健表現進一步鞏固了平安的轉型成果。保險資金投資組合規模突破6.49萬億元，綜合投資收益率6.3%，同比上升0.5個百分點。近十年平均凈投資收益率4.8%，平均綜合投資收益率4.9%，超越內含價值長期投資回報假設。2025年，超過900億的權益資產浮盈未計入當期利潤，為未來價值釋放預留空間。在利率中樞下行的背景下，平安通過均衡配置和緊跟國家經濟發展方向，守住了收益率底線，展現了投資定力。
科技投入的兌現成為平安估值邏輯重構的關鍵。截至2025年末，平安內部超23萬員工使用智能體平臺，開發超7萬個智能體應用，全年模型調用36.5億次。科技平臺升級后，“綜合金融·九九歸一”將7億互聯網注冊用戶整合至統一入口，實現查保單、買理財、問醫生、辦理賠等服務的“一句話”完成。支撐這一服務的是33萬億字節數據，覆蓋2.51億個人客戶，沉淀超3.2萬億高質量文本語料、50萬小時帶標注語音語料及超85億圖片語料。這些原生數據使平安AI模型在金融、醫療等垂直領域的準確度和實用性遠超通用大模型。
AI對主業的反哺效應顯著。2025年，平安AI坐席服務量突破17.02億次，覆蓋80%的客服總量；智能核保、智能理賠實現94%的壽險保單秒級核保，壽險“閃賠”占比59%；產險反欺詐智能化攔截減損105.1億元，連續三年減損超百億。更值得關注的是，AI驅動的服務深度轉化為客單價提升：醫療健康權益客戶壽險新單件均提升1.5倍，居家養老權益客戶提升5.2倍，高品質養老權益客戶提升23.4倍。科技從成本中心轉變為價值創造中心，重構了平安的估值邏輯。
醫療養老生態的布局則是平安連接現在與未來的橋梁。截至2025年末，平安個人客戶數2.51億，其中使用醫療養老生態圈服務權益的客戶留存率高達93%。這些客戶的件均首年保費是未使用客戶的2.3倍，加保率高出15個百分點。保險是低頻交易，而醫療養老是高頻需求，平安通過生態圈將客戶交互頻率從年提升至周甚至日，實現了從交易到互動的商業模式范式轉移。這一賽道的天花板遠高于保險本身：中國60歲以上人口占比超21%，深度老齡化趨勢不可逆，但高質量醫療養老供給嚴重不足。平安卡位這一供需矛盾，擁有約5萬名內外部醫生團隊，簽約專家醫生超3500位，合作理賠服務醫院超3.7萬家，百強醫院和三甲醫院合作覆蓋率100%。自營康養社區方面，平安臻頤年項目已布局5個城市，共計6個項目，上海頤年城·靜安8號已正式運營，深圳頤年城·福田投入試運營。自主研發的AI輔助診療系統覆蓋疾病超1.13萬種，輔助診療準確率95.1%，AI-MDT復雜疾病多學科會診治療方案準確率近90%，構建了傳統醫療機構難以復制的服務能力。
平安的轉型，本質是擺脫對宏觀周期的被動依賴，構建內生增長動力。主業靠產能而非人力規模驅動，科技從燒錢到貢獻獨立增長極，醫療生態將低頻保險轉化為高頻服務，增強客戶粘性與收入穩定性。當市場因短期波動陷入恐慌時，平安用年報證明了戰略的長期正確性——通過客戶深度經營、科技賦能與生態協同，構建時間越久、壁壘越高的復利模型。這家公司已不再是一家單純的保險公司，而是集壽險龍頭、AI驅動綜合金融龍頭與醫療養老生態運營商于一身的復合體。當前市場僅給予其第一層估值，而真正的價值，或許藏在逆人性堅持長期主義的企業中。
