巨子生物控股有限公司（2367.HK）在2025年遭遇業績首次下滑，全年銷售收入約55.2億元，同比下降0.4%；凈利潤約19.1億元，降幅達7.1%；經調整凈利潤約19.6億元，同比減少8.9%。這一表現與其此前數年的穩健增長形成鮮明對比——2019年至2024年間，公司營收從9.57億元躍升至55.39億元，凈利潤也從5.52億元增至20.62億元。2025年上半年，公司仍維持增長勢頭，營收同比增長22.52%至31.13億元，凈利潤同比增長20.23%至11.82億元，但下半年形勢急轉直下，營收同比下滑19.76%至24.06億元，經調整凈利潤降幅達32.90%。
二級市場對巨子生物的業績反應強烈。自2025年5月下旬以來，公司股價持續走低，截至2026年3月20日，股價報30.7港元/股，較5月20日的歷史高點87.1港元/股暴跌近65%，市值縮水超500億港元至329億港元。為穩定投資者信心，公司在發布財報當日宣布，擬派發2025年末期股息0.54元/股，并額外派發特別股息0.67元/股，合計派息約12.9億元，分紅比例高達67%。
核心品牌可復美成為業績下滑的主要拖累。2025年，該品牌銷售收入約44.70億元，同比下降1.6%，占公司總收益的81.0%。線上DTC渠道表現尤為疲軟，2025年“雙11”期間，可復美在天貓美妝成交金額排名中位列第18名，較2024年下滑5位，GMV同比減少。全年DTC渠道營收為34.02億元，同比下降5.16%，其中下半年營收15.86億元，降幅達20.08%。另一品牌可麗金雖保持增長，但增速明顯放緩，全年銷售收入9.18億元，同比增長9.2%，較上半年26.9%的增速大幅回落。
毛利率的下滑進一步凸顯公司壓力。2025年，巨子生物全年毛利率從2024年的82.1%降至80.3%，下半年更跌破80%至78.60%，同比減少3.23個百分點。花旗研報分析指出，業績下滑主要受第三季度去庫存、雙十一促銷力度加大、線下直銷增長放緩及分銷商銷售下跌等因素影響。該機構預計，2026年公司毛利率將因產品組合調整及原材料成本上升而輕微收縮，但幅度不足1個百分點。
面對挑戰，巨子生物將2026年目標定為“重回增長”。公司計劃通過三大舉措實現突破：一是加速創新原料研發與量產，推進Ⅲ類醫療器械報批；二是強化爆品打造能力，優化產品矩陣；三是布局醫美等新興業務，孵化利妍等新品牌。值得注意的是，為維護價格體系，公司2025年主動加強渠道管控，導致醫用敷料產品收入同比下降4.8%至11.60億元，占比從22%收縮至21%。在競爭加劇的背景下，醫美注射市場被視為第二增長曲線。
2025年10月和2026年1月，巨子生物先后獲批重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維和重組I型α1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液產品，正式進入B端醫美市場，與錦波生物（920982.BJ）展開直接競爭。華西證券研報認為，隨著新品推出、渠道結構改善及品牌勢能強化，公司2026年業績有望回升。長期來看，巨子生物憑借研發壁壘和品牌優勢，有望拓展重組膠原蛋白在增發護發、美白等領域的應用，并探索海外市場，進一步打開增長空間。
