中國資產在2025年持續呈現復蘇態勢，海外中概股指數累計漲幅超過27%。在這波行情中，獵豹移動（CMCM.US）以38%的年度漲幅跑贏指數，但其市值僅2億美元，顯著低于2.8億美元的賬面凈現金規模，估值折價特征突出。這種反差背后，是市場尚未充分認知其業務結構的質變——公司已形成“互聯網核心業務+AI及機器人業務”的二元格局，兩類業務在盈利模式與成長邏輯上存在本質差異，獨立估值才能真實反映其內在價值。
2025年第二季度財報顯示，獵豹移動實現收入2.95億元人民幣，同比增長57.5%，增速較第一季度進一步加快，環比增長14%。其中，互聯網業務收入1.58億元，同比增長38.8%，訂閱服務占比超60%，成為穩定盈利的核心支撐；AI及其他業務（含機器人）收入1.37億元，同比激增86.4%，占總營收比重提升至46.5%。國內語音機器人業務表現亮眼，第二季度收入同比增長100%，主要得益于客戶復購與新客戶拓展。7月完成收購的輕量型機械臂企業UFACTORY（眾為）將從第三季度開始并表，其年收入規模達數千萬元人民幣，海外市場占比高且利潤率穩定，進一步強化了增長確定性。管理層明確表示，下半年AI及其他業務收入將實現同比100%增長，目標清晰且具備強支撐。
利潤端改善同樣顯著。第二季度，公司GAAP運營虧損1106萬元人民幣，同比收窄85.7%，環比收窄58.3%；Non-GAAP運營虧損208萬元人民幣，同比降幅達96.7%，環比收窄85.5%。盈利拐點顯現的背后，是互聯網業務持續貢獻穩定利潤，為新業務投入提供現金流對沖，同時AI及機器人業務規模效應逐步釋放，第二季度調整后運營虧損同比收窄62.8%，環比收窄32.1%。財務端，截至2025年6月30日，公司持有凈現金20.2億元人民幣，經營活動現金凈流入3.6億元人民幣，長期投資達7.9億元人民幣，資金儲備充足，為業務拓展與研發投入提供了堅實保障。
分業務估值測算顯示，獵豹移動存在顯著重估空間。以第二季度數據為基礎，互聯網業務年化經營利潤約1250萬美元，參考恒生科技指數22倍PE，估值約2.8億美元；AI及其他業務年化收入約7700萬美元，參考同業優必選2026年19倍PS（同業最低估值水平），估值約14.6億美元。疊加2.8億美元凈現金，樂觀場景下總估值可達20.2億美元，較當前市值上漲9.1倍。中性場景下，若兩類業務估值均打5折，總估值約11.9億美元，上漲5倍；悲觀場景下，僅考慮AI及機器人業務與凈現金，按行業最低估值打3折，總估值仍達7.4億美元，上漲2.7倍。即便完全撇除互聯網業務價值，僅靠AI與機器人業務及凈現金，獵豹仍具備顯著安全墊。
市場對獵豹移動的估值折價，主要源于三重認知偏差。其一，歷史刻板印象未消退，市場尚未充分捕捉其盈利模式轉型——互聯網業務從廣告變現轉向訂閱制，盈利持續性增強；AI及機器人業務虧損收窄趨勢明確，疊加眾為并表帶來的盈利增量，整體盈利基礎已全面夯實。其二，AI與機器人業務的確定性被低估，市場過度關注“爆款產品”或C端影響力，而獵豹聚焦政務、酒店、醫院等To B場景，技術壁壘與商業化能力被忽視。實際數據已驗證其確定性：第二季度國內語音機器人收入翻倍，眾為是少數實現海外盈利的機械臂企業，與獵豹形成“移動+機械臂+AI”技術閉環。其三，轉型邏輯認知滯后，部分投資者因“轉型未完全驗證”而持觀望態度，但收入增速、虧損收窄等多維度數據已驗證轉型邏輯，后續盈利兌現與海外訂單釋放將成為估值修復的核心催化劑。
當前，獵豹移動的投資邏輯已從“困境反轉”轉向“成長確認”：互聯網業務提供穩定現金流與盈利基礎，AI與機器人業務打開長期增長空間，2.8億美元凈現金構筑堅實安全墊。隨著11月26日第三季度業績披露，業績兌現、AI業務高增目標落地及眾為并表效應釋放，市場認知偏差有望逐步修正，為這家兼具“低估值、高安全墊、強成長性”的企業催化新的價值重估行情。
