江蘇佳飾家新材料集團股份有限公司（以下簡稱“佳飾家”）近日完成A股IPO輔導驗收，標志著這家深耕紙基新材料領域的企業正式進入上市沖刺階段。作為其重要戰略股東，德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司（以下簡稱“兔寶寶”）因同時扮演“股東+核心客戶”的雙重角色，引發監管與市場的雙重關注。根據東方證券出具的輔導報告，佳飾家已具備申報A股的基礎條件，但與兔寶寶的關聯交易成為審核中的關鍵核查點。
公開資料顯示，佳飾家主營飾面印刷紙、浸漬紙及復合材料等產品，廣泛應用于墻板、地板、家居及裝配式商業空間領域。其中，浸漬紙是兔寶寶板材的核心原材料之一，雙方自2021年起建立采購合作關系。同年，兔寶寶以6370萬元增資入股佳飾家，取得4.84%股權，成為其第五大股東。工商信息顯示，佳飾家股權結構較為分散，實控人朱志華通過直接及關聯主體合計控制超60%表決權，兔寶寶不參與日常經營管理，僅保持戰略協同關系。
這種“資本綁定+業務往來”的模式雖非個例，但在IPO審核中仍需嚴格遵循監管規則。根據上交所要求，關聯交易需滿足“定價公允、程序合規、披露規范”三大原則，尤其強調“實質重于形式”。盡管兔寶寶持股比例未達5%的典型關聯方認定標準，但監管機構仍可能對其交易必要性、商業邏輯及定價合理性展開深度核查。例如，發行人需證明關聯交易占比是否合理，是否存在技術壁壘或成本優勢等不可替代性，否則可能被質疑獨立盈利能力。
定價公允性是關聯交易核查的核心。監管規則明確要求，關聯交易價格需參照獨立第三方交易標準，發行人需提供充分比價證據，包括非關聯方合同、市場報價、獨立財務顧問意見等。此前，深圳市華曦達科技股份有限公司因關聯交易定價存疑、披露程序違規，最終撤回北交所IPO申請并轉赴港股，成為典型案例。法律界人士指出，IPO企業若無法提供可驗證的定價依據，或通過模糊表述規避審查，其上市進程可能受阻。
兔寶寶對產業鏈上游的投資布局始于2021年，其邏輯在于通過股權綁定鞏固供應鏈協同。今年3月，兔寶寶供應鏈管理總經理陸鳴亮在供應商座談會上表示，公司將通過產品創新與生態共建，扶持優質供應商構建“命運共同體”。這種策略已初見成效：參股的五金供應商悍高集團于今年7月成功上市，為兔寶寶帶來2.73億元公允價值變動收益，推動前三季度凈利潤同比增長30.44%。若佳飾家順利上市，兔寶寶不僅將獲得更可觀的投資回報，其投資資產的流動性也將顯著改善。
從業務協同角度看，佳飾家上市后有望借助資本市場融資能力，在研發創新與產能擴張上實現突破，進而為兔寶寶提供更穩定、高端的原材料供應。業內人士分析，兔寶寶對飾面材料的環保性、設計感及工藝要求極高，佳飾家的技術升級將直接反哺其產品競爭力。這種“資本+業務”的雙重綁定模式，使雙方在研發策略與市場拓展上形成深度協同，共同搶占高端家居市場份額。
值得注意的是，兔寶寶在回應關聯交易質疑時強調，其與悍高集團、佳飾家的交易均符合監管要求，不屬于需披露的關聯交易范疇。但監管實踐表明，IPO審核中“實質重于形式”的原則可能擴大關聯方認定范圍，任何可能導致利益傾斜的關系均需接受嚴格審查。對于佳飾家而言，如何在沖刺IPO的關鍵階段，平衡股東利益與市場信任，將成為其能否順利登陸資本市場的核心考驗。
